綜評(píng)：2021年，西部建設(shè)[002302]實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入269.26億元，同比增長(zhǎng)14.96%，歸屬于上市公司凈利潤(rùn)8.45億元，同比增長(zhǎng)7.72%?？傮w來(lái)看，2021年西部建設(shè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)較為明顯，歸母凈利潤(rùn)增速相較于2020年稍有回落，但仍處于中高速增長(zhǎng)區(qū)間。在行業(yè)效益整體走弱的背景下，西部建設(shè)全年利潤(rùn)總額保持增長(zhǎng)的主要原因有二：1）商品混凝土銷(xiāo)量大幅增加；2）積極進(jìn)行成本管理，將毛利率降幅控制在合理范圍內(nèi)。2022年西部建設(shè)將引入海螺水泥作為戰(zhàn)略投資者，在原材料供銷(xiāo)、物流運(yùn)輸、市場(chǎng)開(kāi)拓以及科學(xué)研究等多個(gè)方面形成合力，預(yù)計(jì)全年?duì)I收和利潤(rùn)將進(jìn)一步增長(zhǎng)。

圖 1、2：2021年西部建設(shè)營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)保持中高速增長(zhǎng)（單位：億元、%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

商混銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)，新拓市場(chǎng)貢獻(xiàn)較為明顯

2021年，西部建設(shè)繼續(xù)鞏固自身在四川、湖北和湖南市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在以上地區(qū)保持較高的銷(xiāo)量增長(zhǎng)。同時(shí)，公司加大了在京津冀、長(zhǎng)三角以及粵港澳大灣區(qū)等國(guó)家戰(zhàn)略區(qū)域的市場(chǎng)開(kāi)拓力度，在以上區(qū)域新增攪拌站15個(gè)，填補(bǔ)了北京、上海和深圳等區(qū)域的業(yè)務(wù)空白。

圖3：2017-2021年西部建設(shè)商品混凝土簽約量及銷(xiāo)量情況（單位：萬(wàn)方、%）

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2021年西部建設(shè)共銷(xiāo)售商品混凝土6105.26萬(wàn)方，同比增長(zhǎng)18.03%，增速較2020年上升10.35個(gè)百分點(diǎn)。2021年西部建設(shè)混凝土供應(yīng)項(xiàng)目簽約量為11910.90萬(wàn)方，同比增長(zhǎng)7.24%。其中，簽約量超10萬(wàn)方以上的重大項(xiàng)目共有285個(gè)，共計(jì)4734.83萬(wàn)方。

分地區(qū)來(lái)看，四川、湖北和湖南市場(chǎng)仍然是西部建設(shè)業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)的基石和基本盤(pán)，營(yíng)業(yè)收入同比增幅分別為17.93%、17.37%和24.66%，三省營(yíng)收總和占西部建設(shè)全年?duì)I業(yè)收入的4成左右。

與此同時(shí)，西部建設(shè)在新拓展市場(chǎng)的產(chǎn)能逐步釋放，相關(guān)地區(qū)營(yíng)收貢獻(xiàn)率明顯提升。2021年江蘇地區(qū)營(yíng)業(yè)收入相較于2020年增加7億元，同比增幅達(dá)到71.54%，成為西部建設(shè)全年?duì)I收增長(zhǎng)量最高的地區(qū)。2021年廣東地區(qū)營(yíng)業(yè)收入增加3.79億元，同比增幅88.29%，增長(zhǎng)量排在第五位。另外，浙江、上海、北京、河北以及內(nèi)蒙古等地區(qū)營(yíng)收增幅均達(dá)到100%以上。

圖4：2021年西部建設(shè)分地區(qū)營(yíng)業(yè)收入變化情況（單位：萬(wàn)元）

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成本控制見(jiàn)效，利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)

2021年，受能耗管控以及限電限產(chǎn)等突發(fā)因素影響，上游水泥、砂石等原材料價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，生產(chǎn)環(huán)節(jié)成本壓力明顯增大，給混凝土企業(yè)成本管理能力帶來(lái)了嚴(yán)峻考驗(yàn)。根據(jù)2021年混凝土與水泥制品協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，規(guī)模以上混凝土與水泥制品行業(yè)利潤(rùn)總額自“十五”以來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，混凝土與水泥制品工業(yè)銷(xiāo)售利潤(rùn)率降至4.07%，同比下降0.68個(gè)百分點(diǎn)。

表1：2019-2021年西部建設(shè)主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)（億元，%）

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為保護(hù)企業(yè)利潤(rùn)空間，西部建設(shè)通過(guò)物資集中采購(gòu)和科學(xué)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化等方式實(shí)施降本增效，并積極向下游傳導(dǎo)成本壓力。盡管未能改變利潤(rùn)指標(biāo)同比下滑的趨勢(shì)，但整體將降幅控制在了合理區(qū)間。2021年西部建設(shè)銷(xiāo)售利潤(rùn)率為4.41%，同比下滑0.50個(gè)百分點(diǎn)，優(yōu)于行業(yè)平均水平。

因此，在行業(yè)整體增收不增利的背景下，西部建設(shè)通過(guò)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張和有效成本控制，使得全年利潤(rùn)總額繼續(xù)呈現(xiàn)正增長(zhǎng)。2021年西部建設(shè)歸母凈利潤(rùn)達(dá)到8.45億元，同比增加7.72%，仍能維持在中高速增長(zhǎng)區(qū)間。

應(yīng)收賬款占比上升，回款周期延長(zhǎng)

由于商品混凝土行業(yè)普遍存在賒銷(xiāo)情況，在公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張的過(guò)程當(dāng)中，不可避免地增加了應(yīng)收賬款的規(guī)模，擠占企業(yè)流動(dòng)資金。

2021年，西部建設(shè)應(yīng)收賬款及票據(jù)占營(yíng)收比重大幅增加至68.20%，增幅較2020年擴(kuò)大了11.53個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明公司為實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，賒銷(xiāo)出貨的比例有所增加。從回款時(shí)間來(lái)看，2021年西部建設(shè)應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)升至206.43天，同比增加了11.89%。

同時(shí)，公司流動(dòng)資金比例有所下降。2021年，西部建設(shè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流比率和現(xiàn)金比率分別同比下降2.27和6.14個(gè)百分點(diǎn)。

整體而言，2021年西部建設(shè)資金壓力有所增大，償債能力指標(biāo)不及2020年同期水平。

表1：2019-2021年西部建償債能力指標(biāo)情況（天，%）

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后市展望：引入戰(zhàn)略投資者，強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

2022年，房地產(chǎn)市場(chǎng)仍將處于下行趨勢(shì)當(dāng)中，地產(chǎn)端商混需求走弱，而基建端雖有政策支持，但對(duì)商混需求拉動(dòng)有限。因此，行業(yè)整體需求存在負(fù)增長(zhǎng)的可能性。不過(guò)，由于西部建設(shè)已簽約的業(yè)務(wù)存量較大，重點(diǎn)項(xiàng)目需求穩(wěn)步釋放。同時(shí)，在中國(guó)建筑的支持下，公司未來(lái)將集中資源優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)在國(guó)家重大戰(zhàn)略區(qū)域和其他熱點(diǎn)城市的業(yè)務(wù)布局，商混訂單增量預(yù)期較為確定。目前，西部建設(shè)在建商品混凝土項(xiàng)目共8個(gè)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后將新增產(chǎn)能560萬(wàn)方。因此，2022年西部建設(shè)商混銷(xiāo)量和營(yíng)業(yè)收入大概率將保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。

另外，2022年西部建設(shè)將引入海螺水泥作為戰(zhàn)略投資者，在原材料供銷(xiāo)、物流運(yùn)輸、市場(chǎng)開(kāi)拓以及科學(xué)研究等多個(gè)維度進(jìn)行密切合作，緩解業(yè)務(wù)拓展過(guò)程中產(chǎn)生的資金壓力，進(jìn)一步推動(dòng)商混業(yè)務(wù)降本增效和礦山業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)落地，加快產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同和“互聯(lián)網(wǎng)+”協(xié)同的布局進(jìn)度。

整體而言，2022年西部建設(shè)將繼續(xù)保持穩(wěn)健發(fā)展，預(yù)計(jì)全年?duì)I收增速在3-5%上下，歸母凈利潤(rùn)增速在4-8%之間。（本文不構(gòu)成投資建議）